引言：近期，拜读了刘坤老师并购优塾系列丛书，在对其《识破财务魔术》一书的关于上市公司的魔术手法的核心要点做梳理归纳总结后，今日，对其系列丛书中的《IPO雷区》一书中的要点精华部分也作以梳理提炼总结归纳，以期对大家有所启发和帮助。
在众多IPO被否案例中，发现IPO雷区所在，对于拟上市的企业而言意义重大，其目的在于这样可以把别人的经历变成自己的经验，把别人的知识变成自己的见识，以帮助自身绕开雷区，避开大坑，顺利跨入资本市场。
其实，IPO被否的原因，归纳起来，无非以下五个方面：
1、持续盈利能力不足
2、财税核算不合规
3、内部控制存在缺陷
4、经营缺乏独立性
5、信息披露不规范
以上五个方面对于IPO被否企业而言，往往是兼而有之的，但因每家企业所处行业环境不同，其被否的决定性因素也是各有不同，各有侧重，介于篇幅有限，本篇文章仅就IPO雷区—持续盈利能力不足这个方面以案例方式为大家展开分析。
案例一：时代院线被否案例
2017年5月31日，时代院线，这家经营院线的公司，IPO被否，虽然监管层提出的质疑很多，但都围绕一个核心点，那就是—持续盈利能力不足。
IPO所踩雷区：
1、业务模式、盈利模式可控性弱，加盟模式，分账比例标准受制于人
2、行业趋势、经营环境变化大，电影行业整体票房前景不太乐观，后续业绩难以保证
3、自身行业地位、盈利能力较弱，分账比例、上座率、影院平均利润率各项指标都在下滑扣非净利润下降较多，净利润来源受阻
4、广告收入、技术咨询、设备维修等非主营业务快速增长的真实性和合规性存疑
5、确认参股影院的投资收益合理性合规性存疑
6、经营业绩对政府补助是否存在重大依赖
案例2：华光新材被否案例
华光新材，一家为美的、格力等大佬供应钎料（焊丝等材料）的公司，在2017年1月4日倒在了持续盈利能力不足、销售过程存疑、毛利率畸高的质疑声中，成为2017年首家被否公司。
IPO所踩雷区：
1、财务指标数据反映经营业绩持续下滑，原因何在？
2、主要产品存在替代风险，怎么保证持续盈利？
3、以往不销售的半成品，突然被大量销售，这样是否合理，是否具有真实商业背景？
4、不同的客户毛利率有差异，是否存在关联交易？
5、毛利率过高且远高于同行业可比公司，是否有合理解释？
案例3：锦和商业被否案例
锦和商业，一家经营产业园的公司，2016年3月9日IPO被否，这家公司，专门通过政府租地，拿来改造后，再出租，背后更是各种商委、领导小组、开发区委员会身份，另外还有各种政策支持，然而，就是因为这些土地，引发持续盈利能力问题，此外，运行的规范性，关联交易，信息披露也都存在诸多疑点。
IPO所踩雷区：
1、资产权属不清晰，土地使用权属不明
2、拿地方式、审批手续、土地用途不符合鼓励类产业政策支持条件
3、租入资产产权存在瑕疵，存在未取得产权的违章建筑
4、关联方交易定价的合理性存疑
5、董监高人员存在异常变动
6、委托工程方信息披露不充分（包括但不限于：工程方名称，资质，主要业务往来，结算方式）
7、从国企租入资产，资产评估规范程序合规性存疑
案例4、威士顿被否案例
2017年6月27日，威士顿，这个给上海烟草集团做开发软件的公司，主板IPO被否。这个软件公司，靠着上烟集团这个烟草大佬，能够做到1.85亿元营收，4500万净利润，其50%的毛利率也领先于已上市的同行。
但是，给上烟集团服务，不仅没成为加分项，反倒成了减分项。他被否，主要倒在持续盈利能力和规范性的坑里。
IPO所踩雷区：
1、过高的客户集中度滋生大客户依赖、关联交易、利益输送、应收账款过高等问题
2、未披露行业标准、市场环境变化对其业务可能带来的冲击及影响
3、招投标项目流程、程序合规性存疑（公开招标，别人都竞争不过你？此事必有蹊跷！）
4、股份性支付权益性工具公允价值的确认依据及合理性不足
5、报告期内毛利率高于同行可比上市公司、管理费用率低于同行可比上市公司的合理性不足
6、预收账款波动大，销售业务的真实性存疑，是否存在突击增加收入
7、未能对监管层质疑存在商业贿赂的行为做出解释
案例5、国策环保被否案例
2017年6月28日，国策环保，创业板IPO被否，这是西藏上市公司队伍中的一员，做的是环保事业，服务的是政府部门，自身各种政府补助、优惠政策加持，却还是被否了，被否的原因也很简单：规范性和持续盈利能力。
IPO所踩雷区：
1、净利润高度依赖政府补助和税收优惠
2、报告期高管薪酬总额逐年下降、董事长薪酬大幅下降
3、报告期研发费用大幅下降，可能对高新技术企业认证复审产生影响，能否继续享受税收优惠存在不确定性
4、财务人员挪用资金
5、无预算制度和体系
6、财务核算不规范，跨期确认收入，未计提安全生产费；违背不相容职务相分离原则，凭证制单、审核、过账为同一人
7、部分固定资产权属不清
8、未依法缴纳公积金（并未上市实质性障碍，却被国策环保撞上了）
以上为甄选的5家IPO被否企业案例，虽被否原因众多，但主要原因均为持续盈利能力不足，以至于当年被监管层隔离在资本市场的门外，我们能做的是从别人的失败教训中汲取经验，以帮助自身、公司规避风险，另外，关于财税核算不合规、内部控制存在缺陷、经营缺乏独立性、信息披露不规范四个方面的案例分析，后续也会在“德居正财税订阅号”陆续更新，敬请期待。
